投资水泥类公司有一段时间了。起初的逻辑很简单，主要是看重其区域垄断性，因为水泥质量很重，所以运费很贵不方便长距离运输，也就是说价格竞争主要体现在一定的区域内，不会出现东北的水泥因为价格便宜而拉到浙江去卖的景象。
水泥产量最多的上市公司是中国建材，但是它在香港上市，不在我的考虑范围内。A股市场的王者是海螺水泥，但我最先买入的却是华新水泥，因为它净资产收益率比海螺水泥高，我认为它的盈利能力比海螺水泥要好，当时也算是无脑买入吧。所以今天就先看一下华新水泥的财务经营情况，有空再来对比分析华新水泥和海螺水泥的优劣。
我想投资之前我们都会问几个问题，这笔投资安全吗？赚钱吗？未来怎么样？接下来我们就按照这个顺序来看。
安全吗？财务方面最直接的回答方式就是“资产负债率”，流动比率和速动比率也是大家经常用的观测企业短期偿债能力的指标。华新水泥的资产负债率还算稳定，仅有2019年由于投资完成度高，致使资产负债率低于40%，流动比率和速动比率是连续几年持续上升的，短期偿债压力不大。
细看资产负债表，流动资产占总资产的比例为31%，流动资产中货币资金占比超过了一半高达88亿元，占总资产的17%，其次是存货35亿元，占总资产的7%，其他科目所占总资产的比例非常小。非流动资产中占比最高的是固定资产41%，其次是无形资产14%和在建工程8%，其中波动比较大的是无形资产，从去年的42亿元增长到今年的72亿元，主要是因为购买矿山资源和土地使用权增加了30亿元，这些都是未来会产生效益的经营资产，多买些也无妨。债务方面增长比较多的是应付票据及账款20亿、长期借款16亿、应付债券14亿，总债务合计增长了51亿元，可见2021年公司加大了财务杠杆的比例。但是考虑到增加的主要是非流动负债，以及公司账面上的88亿元货币资金和7亿元的交易性金融资产，债务的安全度还是很高的。
华新水泥赚钱吗？这个问题最直观的指标就是每股收益，2021年华新水泥的每股收益是2.56元，换算成净利润就是58亿元，在全体A股里面这个数据还是不错的。
赚钱的能力怎么样？这就要看净资产收益率了。2017年之后净资产收益率连续两年维持在30%以上，这是非常打动人的数字。要知道贵州茅台2019年的净资产收益率是33%，华新水泥的赚钱能力居然能与茅台看齐，这是吸引我买入的一个重要因素。但很明显，2021年贵州茅台的净资产收益率仍然高达29.9%，而华新水泥的净资产收益率则已经走低至21%。水泥企业受行业的影响很严重，水泥行业受宏观经济的影响也很严重，这一点明显有别于茅台所处的白酒行业。
细看利润表和现金流量表。2021年营业收入325亿元同比增长了10.59%，但是营业成本增长的更多达到了18.61%，虽然公司压缩了销售费用7亿元，销售费用同比下降了6.76%，但仍不及成本上涨带来的伤害，全年净利润58亿元同比负增长6%。不过无论是净利率还是净资产收益率，这个回报率还是不错的，毕竟2021年的生意很难做是有目共识的。
再看赚到的钱都收到了吗？这个问题看一下净现比就很清楚了，公司过去几年的净现比一直都是高于100%的，也就是说当年实现的净利润100%的都在账户里，不像某些公司账面盈利账户没钱。
最后用杜邦分析法来全面看一下2021年影响公司业绩的各项因素。
很明显，2021年公司加大了权益乘数（杠杆），经查看在资产负债表中有息负债占比明显增加了，2021年长期借款增加了16亿元，应付债券增加了14亿元，这很可能是2021宽松的借贷环境吸引决策者通过加大杠杆来维持净资产收益率。同时我们也能看到销售价格（销售净利率）和销量（资产周转率）都遇到了问题，这可能跟2021年下游行业的大环境有关，比如房地产业销量放缓、基建业开工率不足。但总体来看2021年华新水泥仍然维持了20%以上的净资产收益率，这一数字放在全体A股来看也是不错的。抽空对比一下同行业内其它公司，我猜应该是也比较靠前的。
简单的财务分析后我得出一个很直观的结论，这家公司无论是债务的稳健度还是盈利能力都还不错，是具备一定吸引力的。接下来我通过近几年的财务报表，整理了一些经营数据，我们来看看它的经营情况。
水泥业务有多赚钱？2018年之前水泥业务不算太赚钱，毛利率不足30%，而且还要面对高额的资本投入。2018年开始的蓝天保卫战、错峰生产、去产能等一系列宏观政策对水泥价格形成了强有力的支撑，叠加房地产行业的兴盛导致对水泥需求的增加，更是另水泥价格持续走高，水泥产品的毛利率也随之大增。
其他业务怎么样？混凝土和骨料的营业收入占比在逐年上升，其中骨料的毛利率很高，而且还是在逐年走高，所以未来骨料是业绩增长的一个看点。但是只有混凝土需求多骨料的需求才能多，而混凝土的需求主要还是看行业的整体情况。所以我认为这项业务是有看点，但期望不能太高。
从各项业务的增速来看，水泥业务是在放缓的。骨料和混凝土业务在持续加速，这一点在公司的各项公告和收购的资源也能看出来。比如下面这段就是截取自2020年报的经营计划。
生产出来的都能卖掉吗？很明显，产能利用率没有我想象中的那么高，而且2020年和2021年的产能利用率已经接近2016了。未来行业竞争的激烈自不必说。
最近几年的产能利用率不高也许跟近几年错峰生产、能耗双控、限电限产等因素影响有关。更有可能是管理层一再强调的水泥行业产能过剩有关。下面这段文字截取自2021年年报。其实，这样的文字在近几年的年报中都会出现。
水泥的生产成本怎么样？吃惊吗？水泥的主要成本不是原材料，也不是人工，而是“燃料和动力”，占比高达50%以上。2021年煤炭价格的持续大涨，使生产水泥的成本中能源占比持续提高，这也是蚕食2021年净利润的主要因素，人力成本占比经过连续几年的上涨终于在2021年出现了下降，而原材料的成本占比则是一直在下降，也就是说水泥的成本里面什么都在涨，只有原材料没有涨。所以，我们看到2021年公司加大了矿山的购买力度，这应该是为了提前锁定原材料的未来成本，以期在未来的价格竞争中游刃有余。
经营计划完成的怎么样？根据上市公司年报资料我整理出下面这个表。可以看出，2021年营收计划没有完成，而之前一直都能超额完成，可见2021年宏观调控及房地产市场的变化对水泥行业的影响是很直观的。
投资计划的完成率一直都不高，只有2019年超过了90%，从过往的财报可知公司的融资能力和财务状况并不差，完全可以支撑公司的投资计划，未能足额完成的原因很可能就是宏观因素偏多，很多发展计划的进度并不能按管理层的想法自主决定，只能是根据政策指导一步一步的发展。但无论怎样，扩张的步伐却是一直没有定下来，这一点还是很好的。
未来怎么样？这个问题很难回答。水泥企业受到上下游行业和宏观因素的影响很大，能够准确预测的概率非常低。尤其是我们这些普通投资者，对整个宏观经济和上下游行业的把握是很难的。我们更多的还是依赖公司管理层这种业内专业人士做出的判断吧，比如下面这一段文字就是截取自华新水泥2020年年报。
结果2021年水泥的销量比2020年下降了1.72%，如下图。
2022年公司做出的判断是：水泥需求呈区域分化、总体平稳局面。预计2022年水泥需求会出现区域分化，经济活力强、城市化进程持续的地区水泥需求依然保持稳定。但是生产成本上升，水泥价格承压，稳定行业效益的难度加大。所以在产能过剩的大背景下，唯有加大执行常态化错峰生产、环保限产等措施，才能维持好市场供需动态平衡，否则水泥价格将承压，且波动幅度扩大。
写在最后。如有幸被您看到，请勿将此文当做买卖股票的依据，因为文字中可能充斥了本人的偏见及主观判断，请您务必在充分独立思考后再做出投资判断。
